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中航光电(002179):中高端连接器市场国内龙头

  中航光电(002179)是中高端连接器市场国内龙头,公司的产品可能大多股友不是很清楚,中高端连接器是什么?

  连接器,即CONNECTOR。国内亦称作接插件、插头和插座。一般是指电器连接器。即连接两个有源器件的器件,传输电流或信号。连接器是我们电子工程技术人员经常接触的一种部件。它的作用非常单纯:在电路内被阻断处或孤立不通的电路之间,架起沟通的桥梁,从而使电流流通,使电路实现预定的功能。

  连接器是电子设备中不可缺少的部件,顺着电流流通的通路观察,你总会发现有一个或多个连接器。连接器形式和结构是千变万化的,随着应用对象、频率、功率、应用环境◆■等▪…□▷▷•不同,有各种不同形式的连接器。例如,球场上点△▪▲□△灯用的连接器和硬盘驱动器◇=△▲的连接器,以及点燃火箭的连接器是▲=○▼大不相同的。但是无论什么样的连接器,都要保证电流顺畅连续和可靠地流通。

  就泛指而言,连接器所接通的不仅仅限于电流,在光电子技术迅猛发展的今天,光纤系统中,传递信号的载体○▲-•■□是光,玻璃和塑料代替了普通电路中的导线,但是光信号通路中也使用连接器,它们的作用与电路连接器相同。

  国外军工行业稳定的订单能够为民品提供对冲属性:美国波音早期只有民用客机业务,但民机业务周期性强,抗风险能力较差,而军工业务大多为政府订单,利润可观且稳定。在 90 年代初,波音公司通过一系列的并购与整合在军工领域迅速进行布局,有效地保证了波音整体业务的稳定性。

  公司是国内军工子行业全覆盖的稀缺企业:国外的军工企业巨头如波音公司,其军品覆盖大部分军工子行业,如航空、航天、电子等,而国内不同军工子☆△◆▲■行业的承载主体为各大军工集团,军改对于军工不同子行业订单的影响是结构性的,故国内大部分军工上市公司抗风险能力较差。但中航光电的军用连接器覆盖航空、航天、舰船、兵器、电子等全部子行业,稀缺性明显,能够很大程度上抵御不同军工子行业订单波动的影响,享受军品市场的稳定性。

  长期盈利为正,且稳▷•●定高速增长:A 股上市公司中,能够保持连续 5 年营收和净利润正向增长的企业不多,而中航光电自上市以来(2007 年上市连续 11 年)每年营收和净利润都保持正向增长,且营收和净利润 10 年加权平均增长率分别为 26.34% 和 24.43%,无论是连续正向增长的年数还是营收和净利润增速的绝对值都令人叹为观止。

  长期 ROE 保持在较高水平,且基本没有低于过 10%:公司自上市以来 ROE(摊薄净资产收益率)均值为 13.03%,仅有一年低于 10%(13 年 9.5%),大部分所谓优质的成长股都很难做到 ROE 长期维持在 10% •□▼◁▼或以上,这种现象无论在军工行业还是在 A 股中都是极为稀缺的。

  狼性的销售制度和研发制度促进产品不断迭代升级。公司制度在军工企业里面独树一帜,虽然本身为国企,但是机制更类似于民营企业,而管理模式更类似于外企。公司制度的比较优势主要体现在狼性的销售制度和研发制度。公司销售人员激励机制灵活,且销售人员自身既懂产品又懂销售,对于公司产品和客户需求有深度的理解。而研发人员除了本身专业素质出众以外,公司对于研发人员的激励制度也非常有利于研发团队进行产品创新,同时通过进驻下游客户为客户量身定做配套产品,用户体验较好。成立以来,公司一步一个脚印,从行业搅局者逐步做到行业龙头,由最初开始的只做单一通用型连接器(圆形和矩形),到现在的流体连接器、高速背板连接器等高技术含量产品,同时通过单一连接器系统级的扩张来提高产品附加值和客户粘性,公司在技术路径上完▼▲美地复制全球连接器行业巨头安费诺的发展路径。

  聚焦主◆▼业,专心做好◇…=▲一件事。公司所有的业务都是基于连接器这个核心来进行横向和纵向的扩张,并未如部分公司那样发展双主业或新主业,专心做一件事让公司更了解产业未来方向,也更了解客户。

  行业龙头公司最大的优势在于收入(或订单)的可持续性和产品的市场竞争优势(具备一定得定价权),此前市场有观点认为公司目前军品市占率已经很高,质疑未来进一步提高市占率空间有限,我们认为,公司未来仍有望提高市占率,具体手段有二:

  1.通过提高技术难度和系统集成为客户创造新的需求。公司具备创新基因,可以为客户创造新的需求(新的市场),比如提高产品技术难度(抗电磁干扰、电气性能比肩国外先进军机上的连接器),来拓展应用场景,或者推广一些集成化程度更高的产品(多种类型连接器集成在一个面板上,如集成设备安装柜),在降低客户成本的同时提高自己的市占率。

  2.军品定价改革背景下,吞并规模较小的配套厂商。军品定价改革出台后,主机厂或将对上游电子元器件级别的供应商压价,而规模较小的配套厂商由于不具备规模效益和供应商选择权,成本无法下降太多,或将面临行业重新洗牌。公司有望通过吞并规模较小的配套厂商提升市场份额。公司作为行业龙头公司仍有望凭借市场份额的提高来获得超额收益。

  美国历史告诉我们,军工企业未来的发展方向是军民合一。对军民合一企业来说,产品的技术特征是第一位的,用户性质则是第二位的。也就是说,企业更多地专注产品本身,至于客户购买是军用还是民用完全取决于需求。军民合一企业的优势在于:国家投资所形成的专利技术和知识产权可以从企业之间的转让变成企业内部的转移,极大地降低了成本。同时,企业的生产成本可以在军民品之间分摊。

  公司是中高端连接器市场国内龙头,未来三年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益订单释放增速加快,预计 2019 年-2021 年增速有望达到 15%-20%。

  民品△▪▲□△方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,未来 3 年有望维持较高增速。今年一季度,我国新能源汽车产销分别完成 30.4 万辆和 29.89 万辆,同比增长 102.7%和109.7%,新能源汽车行业继续保持高速增长。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主◁☆●•○△要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大●新能源汽车产品产能。我们预计公司 2019 年-2021 年新能源汽车业务增速将达到 25%。

  轨道交通领域,基础建设投资重回高位,公司轨道交通业务高增长可期。2019 年前三个月铁路运输业固定轨道交通领域,基础建设投资重回高位,公司轨道交通业务高增长可期。2019 年前三个月铁路运输业固定资产投资增速达 11%,在基建补短板的大背景下,国内铁路开工明显回暖。未来我国轨道交通业基础建设投资有望维持高位,随着高铁动车整车国产化率的不断提高,预计未来 3 年公司轨道交通连接器等元器件的复合增速或将达到 20%。

  通讯领域,提前研发储备 5G 技术,或将在 2020 年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性,预计今明两年公司通讯板块业务维持平稳,2020 年或将进入 5G 快速增长期。

  发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。

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